Market discipline and liquidity key issues in the EMU reform

Abstract
The EMU institutions need to be reformed. There is, however, a deep disagreement about the right way to proceed. Some see increased risk sharing and centralisation of decision making as being essential, while others emphasise risk reduction and market discipline. A recent paper by a group of French and German economists combines these elements in an interesting way.

The paper is the most promising blueprint for an economically sensible and politically feasible EMU reform to date. Still, it falls short of making market discipline on sovereign nations a credible approach, as it does not deal adequately with the problem of avoiding contagion when resorting to debt restructuring.

A way to address this difficult problem might be to give the crisis management body, the ESM or a future EMF, access to central bank financing with appropriate constraints. This would allow prompt and effective action to be taken in order to protect solvent member states against market pressures when debt needs to be restructured for the insolvent ones. On the other hand, one should ditch the idea of a fiscal capacity for cyclical stabilisation across member states, an idea also presented in the paper. It would be an inefficient means of reducing risk of financial instability, which is the fundamental problem of the EMU. Prudent fiscal policy during good times allows member states to smooth aggregate demand sufficiently well in times of crisis.

Markkinakuri ja likviditeetti avainkysymyksiä EMUn uudistamisessa

Tiviistelmä
EMU tarvitsee uudistamista. Uudistuksen oikeasta tavasta vallitsee kuitenkin syvä erimielisyys. Osa näkee riskinjaon ja keskitetyn päätöksenteon olennaisena, toiset painottavat riskien vähentämistä ja markkinakuria. Ranskalaisten ja saksalaisten ekonomistien äskettäinen paperi yhdistää näitä elementtejä kiinnostavalla tavalla.

Paperi on toistaiseksi lupaavin suunnitelma taloudellisesti järkeväksi ja poliittisesti mahdolliseksi EMU-uudistukseksi. Suunnitelma ei kuitenkaan riitä tekemään markkinakuria uskottavaksi, koska se ei kiinnitä riittävästi huomiota tartuntavaaraan, kun jonkin jäsenmaan velkoja järjestellään uudelleen.

Yksi ratkaisu hankalaan ongelmaan voisi olla antaa kriisinhallintaelimelle, EVM tai tuleva EVR, oikeus keskuspankkirahoitukseen asianmukaisin rajoituksin. Tämä tekisi mahdolliseksi suojella nopeasti ja tehokkaasti velkakestäviä maita markkinapaineilta, kun kestämättömiin tilanteisiin ajautuneiden maiden velkoja järjestellään uudelleen. Toisaalta paperissa myös esitettyä ajatusta jäsenmaiden välisestä suhdannetasausjärjestelmästä ei pitäisi toteuttaa. Se olisi tehoton tapa vähentää rahoitusepävakauden riskiä, joka on EMUn perimmäinen ongelma. Vastuullinen finanssipolitiikka hyvinä aikoina jättää varsin hyvin tilaa kokonaiskysynnän tasoittamiseen kriisitilanteessa.

Julkaisun tietoja

Sarja
ETLA Muistio - ETLA Brief 64
Päiväys
12.04.2018
Keywords
EMU, ESM, ECB, market discipline, debt restructuring, liquidity
Avainsanat
EMU, EVM, EKP, markkinakuri, likviditeetti, velkajärjestely, likviditeetti
ISSN
2323-2463
Sivuja
9
Painoversion saatavuus
Saatavilla
Kieli
englanti